深圳创业板市场的Fama-French三因素模型适用性研究
具有中国纳斯达克市场之称的中国深圳创业板市场自2009年10月23日成立到今已有五年的时间。作为对主板市场的重要补充，也是我国多层次资本市场建立的重要组成部分，了解创业板市场的定价理论研究对于创业板市场股票价格波动规律的发现、为投资者提供有效的投资策略以及为监管者提供更多信息都有着重要的意义。三因素模型作为重要的资产定价模型，相对于早期的资本资产定价模型有了很大的发展，三因素模型对于选择股票组合、评估组合业绩、测量超额回报和估计资本成本都有着重要的实用性意义。三因素模型提出以来，我国的学者就一直力图验证该模型是否能够适用于我国的证券市场。纵观国内的研究现状，对于三因素模型的适用性研究集中于沪深主板市场，创业板市场的研究几乎为空白。因此，探索创业板市场的定价理论，研究三因素是否能够解释创业板市场股票超额收益率的变动机制，为投资者提供科学合理的决策依据，对促进我国创业板市场的健康发展有着重要理论和实践意义。 本文拟从实证检验和理论分析两方面来检验三因素模型中市场风险、账面市值比和公司规模等因素对创业板市场股票超额收益率的影响。在实证检验之前，本文首先介绍了三因素模型的理论基础，包括现代证券投资组合理论、资本资产定价模型以及套利定价理论，三因素模型正是在以上理论的基础上加以经验总结后提出。在进行实证检验时，本文采用深圳创业板市场个股月收益率数据进行实证研究，根据法玛和弗仑萨实证时的分组方法并根据中国的会计准则进行了调整，构造了三个解释变量和被解释变量的股票组合，采用了时间序列多元线性回归方法进行估计，对25组估计结果进行统计并分析实证结果。在对三因素模型检验后，本文又对删除一个解释变量后的两因素模型进行线性回归，并将两次回归进行比较分析。 对三因素模型的适用性实证分析本文发现:Fama-French模型的整体拟合程度较好，市场因子和规模因子对于目标股票组合的收益率波动有比较好的解释，市场因子的解释力度最好。但是账面市值比因子的解释力度较差，不能通过显著性检验。删除掉账面市值比因子后发现，并没有对模型的系数以及显著性、稳定性产生大的影响，更加验证了账面市值比因子解释力度有限的结论。因此，根据实证结果本文认为三因素模型在创业板市场上并不适用。在对实证结果的定性分析中，本文认为由于存在着对小市值股票的风险补偿、创业板市场上存在股市操纵现象以及用账面市值比来分析创业板股票风险的方法并不合适，才会出现三因素模型并不适用的实证检验结果。 本文的创新之处在于将三因素模型应用于创业板市场，在实证分析时不仅严格按照Fama和French构造三因素模型的方法，还根据本文实证检验的结果对模型的解释变量进行删减之后与原模型进行对比分析，同时从规模效应和账面市值比效应两个角度对实证结果进行分析。
创业板市场;超额收益率;资产定价模型;适用性评估
中国海洋大学
硕士
金融
徐胜
2015
中文
F832.51
80
2016-01-27（万方平台首次上网日期，不代表论文的发表时间）