我国创业板市场IPO抑价研究
2009年10月23日,经过10年的准备,备受瞩目的创业板在深交所正式开板。创业板市场的成立是中国多层次资本市场体系的重要组成部分,拓宽了中小企业融资渠道,也为风险资本退出提供了出路。然而,首批上市的28家企业平均首日抑价率高达106.23％,疯狂的市场表现就引起对于创业板IPO高抑价率的热议。过高的IPO抑价率使市场投机气氛浓厚,严重阻碍了创业板市场健康有序的发展。因此,本文在理论分析与实证研究相结合的方法下,对我国创业板市场IPO抑价水平及影响因素进行了全面研究,这对于提高中小企业融资效率、改善创业板市场运营环境具有重要的理论与现实意义。 本文首先梳理了国内外学者关于上市公司IPO抑价现象的研究成果与结论,在相关理论研究的基础上,从高发行价、行业分布和地区分布等角度对创业板市场发展情况及抑价水平进行了直观的分析。其次,根据我国创业板市场的实际情况,从企业基本财务状况、新股的发行与供求、团队管理水平、证券承销商等四个方面选取可能影响创业板IPO抑价率的因素,建立多元回归方程,得出影响创业板IPO抑价率的8个影响因素。再次,综合考虑变量的内生性以及创业板市场中一、二级市场的供求关系,构建创业板市场IPO抑价与一、二级市场供求相结合的联立方程模型,得出一、二级市场供求与创业板首日抑价率之间的相互影响关系。又次,基于Welch的“从众”理论,提出“滞后”效应的理论假设,构建首日平均抑价率序列,在ADF检验、自回归(AR)模型的基础上构建GARCH(p,q)模型,理论实证与经验实证相结合,从动态角度对IPO抑价进行分析,证明创业板市场抑价“滞后性”的存在。最后得出相应结论。 本文的研究结果表明,我国创业板市场创立以来,IPO抑价率水平在波动中由逐渐下降的趋势,创业板市场指数上市以来发行204只股票的平均首日抑价率为28.96％。对创业板市场IPO首日抑价率有显著影响的八个因素中,大部分是新股的发行与供求等市场因素,如发行市盈率、上市首日换手率、中签率、发行价、上市首日新股交易量和上市日创业板市场指数等,而公司基本面的因素的影响能力就相对较小。联立方程的结果表明,创业板一级市场对二级市场上市首日的抑价率的之间的相互影响比较小,但上一批创业板IPO的二级市场的首日抑价率情况会对一级市场的需求产生一定的影响,且这一影响具有滞后性。通过构建创业板分批次上市企业平均首日抑价率(IR)的GARCH(1,1)模型,证明当期上市公司IPO抑价水平与T-1、T-2和T-3时期的IPO抑价率呈现显著正相关,外部因素对创业板上市公司IPO抑价水平的影响不仅局限与当期,会持续到后几期。
创业板市场;IPO抑价;GARCH模型;自回归模型
中国海洋大学
硕士
金融学
殷克东
2012
中文
F830.91
95
2012-12-27（万方平台首次上网日期，不代表论文的发表时间）