基于BAPM模型的中国A、H股价格差异问题研究
由于资本管制以及历史原因，我国证券市场被分割为A、B和H股市场。自1993年开始在香港发行青岛啤酒H股以来，我国已选取数十家处于各行业领先地位、并在一定程度上体现我国整体发展水平和增长潜力的公司在香港上市。目前，H股市场已取代B股市场成为我国企业募集外资的重要平台，A+H模式成为大型国企实现境内外同步融资的首选。
在大陆和香港双重上市的公司是同一家企业，因此其股票具有相同的预期现金流和风险特征，如果两地的资本市场是完全统一的，那么这些股票的价格就应该是相同的，不会受到上市地点的影响。然而事实上，由于存在着流动性差异、需求弹性差异、投资者风险偏好差异以及信息不对称等影响因素，几乎所有的A+H双重上市公司均是“同质不同价”。而且，一个值得注意的现象是，与其他国家常见的外资股溢价不同，我国证券市场的分割却导致了独特的H股折价现象。长期以来双重上市公司的H股相对于A股整体上存在较大幅度的折价，而且波动也比较剧烈。
当然，不管是在如火如荼的牛市还是在令人绝望的熊市中，关于A股和H股价格差异的争论从来就没有停止过，在某些时候，H股的折价大小还成为影响人们进行股票交易的重要因素之一。2007年1月-2008年2月，随着建设银行、中国神华、中国石油等权重红筹股回归A股市场，人们对H股市场的关注也达到了顶峰。在此背景下，对A、H股价格差异问题进行研究，已成为我国金融领域所需要迫切解决的问题，而分析其折价的影响因素无疑是具有重要意义的。
行为资产定价模型是传统资本资产定价模型的继承和发展，它的成果在于在其从现实世界中的真实状况出发，总结出在投资者非理性和金融市场套利受到限制的情况下，市场上会存在噪音交易者风险，并且把这种风险引入到资产定价的理论框架。本文将从CAPM出发，对这一模型的产生和推导过程进行系统的介绍。然后运用这种以行为金融学为基础的资产定价方法对当前我国证券市场的争议热点——A、H股的价格差异现象做出理论和实证的分析。并指出如果以“噪音交易”来代表投资者的非理性行为的话，就可以以噪音交易者风险来描述大陆和香港股市投资者的非理性行为对两市股价的整体性影响。
通过对样本股票和相关指数的实证检验，本文最终得出以下结论：无论在A股市场还是在H股市场，噪音交易者风险都显著存在。而且正是由于这种风险的存在，使得以传统定价模型计算出的股价与实际价格产生了偏差。如果将噪音交易者风险纳入定价体系，那么A+H双重上市公司股票间的价格差异问题就可以部分得到解释。
资本管制;证券市场;双重上市公司;价格差异;金融市场
中国海洋大学
硕士
金融学
孙健
2009
中文
F832.5
58
2009-09-28（万方平台首次上网日期，不代表论文的发表时间）